股市行情回暖 私募基金持续加仓主动出击

在持仓比例一直较高的百亿级私募阵营里，淡水泉投资、景林资产、星石投资、凯丰投资等产品年内平均收益均超过15%。私募普遍认为，市场最坏的时候大概率已经过去，短期内市场格局不会改变。在操作上，有的私募明确表示会延续高仓位的配置风格，主动进攻；有的表示会采用对冲手段，做好风险控制。

　　数据显示，2月末私募平均股票仓位为68.88%，较1月末上升10.99%，是2016年4月以来私募最大加仓。值得注意的是，1月私募加仓6.7%，这意味着今年以来私募平均仓位已增加近20个百分点。具体来看，股票持仓超过五成的CREFI成份基金比例为78.64%，较1月末上升16.88%。

　　不少私募告诉记者，早已满仓操作，积极进攻“春季行情”。

　　智诚海威总经理冷国邦表示，仓位已在1月份打满，虽然后市可能会根据市场走势和净值波动做一些调整，但预计主要还是高仓运作。不过，他也表示，短期的上涨速度确实超出预期，后续可能会在行业配置、结构方面做些调整。

　　明达资产相关人士也透露，2月是高仓位运作，后续会继续积极主动。“我们会延续高仓位的配置风格，进行积极主动的配置。在此期间，我们仍然会积极做好风险控制。”

　　华南一老牌价值派私募则告诉记者，相较于去年四季度，目前已经降低仓位，但是总体仓位仍属中上偏高，同时还配合股指对冲，不过，市场向下的空间并不大，对冲主要是想让业绩更稳妥。

　　景林资产认为，市场最坏的时候大概率已经过去，近期多重利好叠加带来的情绪修复，带动市场短期快速上攻。不过，在估值和情绪修复之后，还是要精选行业和公司，鸡犬升天的行情不会持续太久。

　　对于目前存在的一些担忧情绪，星石投资认为，不会导致市场发生大幅调整。不过，由于市场短期积累了较高的涨幅，不排除会震荡盘整。

　　冷国邦也表示，近期市场有一定的非理性和泡沫，不过，行情并不会马上结束，可能出现分化，一定要关注估值的基本面和估值的合理性。

　　明达资产相关人士认为：“短期市场可能会出现高波动，正是这种可能出现的短期高波动会盘活中长期的市场，必然会进一步吸引中长期资金进入。”

　　具体板块方面，科技、消费等龙头企业受到私募青睐。景林资产表示，看好消费、服务、科技和一些龙头的金融企业。星石投资表示，对新经济降成本和融资的实质性支持是本轮复兴牛市开启的基础，看好代表新经济发展方向、以科技类别为核心的成长股。冷国邦称，主要关注与科创板相关的方向，一是科技类，包括新一代信息技术、新能源、新材料、医药生物、节能环保；二是大消费。(证券时报)

　　百亿级私募A股大底精准加仓

　　2019年开年以来，尤其是春节之后，A股市场展开一轮强劲的多头反扑行情。截至3月8日收盘，上证综指、深证成指今年以来最大上涨幅度均超过20%，中小板指、创业板指最大涨幅则均超过30%。

　　在此背景下，2018年整体业绩表现黯淡的百亿级大型股票私募在市场急速拉升之前精准加仓，成功捕获了本轮行情。

　　来自私募排排网的最新仓位监测数据显示，百亿级私募自2019年开年始终保持高仓位运行，自1月初至2月1日(春节前最后一个交易日)的四周多时间内，以平均每周高达3个多百分点的速度快速加仓，并最终在2月1日将其平均仓位水平定格在86%这一高位。

　　而从今年以来市场的运行来看，A股有效打破低位盘局、开启一轮快速扬升行情的转折点，恰恰就在春节之后。2月11日(春节后第一个交易日)，上证综指自2600点一线起步，至上周四盘中最高达到3129.94点，阶段性最大涨幅超过500点。

　　“我们公司在去年12月就判断A股市场已经跌无可跌。”上海某老牌百亿级私募研究负责人向记者介绍，“不仅仅是因为类似沪深300市场主要市盈率估值已经下降至自2005年以来的底部水平，而且股票市场对所有内外部利空因素也基本进行了充分反应。”

　　该大型私募在去年四季度开始对国内主流券商的年度策略报告进行了有针对性的研究和分析，最终认为，“2019年宏观经济与股市运行将呈现出V形(先跌后涨)走势”的悲观预期将大概率落空。

　　“我们宁愿相信2019年A股市场会持续走好，或者在一季度就触底弹升。”该私募人士称。而基于对A股市场的多空分析，该私募自去年12月开始将A股股票仓位提升至七成以上，并在今年1月至2月初市场回暖迹象明显时进一步加仓，其仓位一度超过九成。

　　无独有偶。今年1月12日，重阳投资总裁王庆在上海某私募论坛上进行主题发言时就表示，A股市场在2018年10月19日之前(沪综指当日最低跌至2449点)的前一季度跌幅与前一年度跌幅，均与此前三次A股熊市最终触及大底之前的下跌幅度大体相当。在此背景下，投资者可以考虑2018全年市场下行周期的“最后一跌”可能已经发生，而沪综指在2500点一线，有较高可能成为重要的市场底部。

　　对于本轮A股大涨之前国内百亿级私募激进加仓的原因，广州某百亿级私募董事长向记者表示，这背后的因素可以归结为两个方面。从主观角度来看，百亿级大型私募精准抄底显示出整体较高的投研水平，因而及时捕捉到了市场行情；从客观方面来看，过去两三年，采取价值投资策略的私募通常都比较成功，其策略正是以中长线持股为主。“不少私募也正是因为坚定高仓位持有一些穿越周期的价值股，才能够在过去几年中迈入百亿级私募行列。”

　　中小私募裹足不前

　　值得注意的是，在百亿级大型股票私募整体准确抄底、精准加仓的同时，大量中小型股票私募却在过去两三个月中度过了一段并不美妙的时光。“底部轻仓”、“大涨之前仓位仍旧谨慎”，导致他们不仅错失了沪指2500点一线的重要大底，而且踏空了“2·25井喷行情”爆发之后的300点大涨。

　　私募排排网相关仓位监测数据显示，在2018年12月28日A股市场低位徘徊在2500点一线时，百亿级股票私募平均仓位为69.48%，而包括百亿级私募在内的所有股票策略私募的仓位仅为55.42%。如果扣除百亿级私募对全行业私募仓位的拉高效应，可以确定，在2018年年末A股磨底行情即将结束之际，大部分中小型私募已然“无心恋战”。早些时候的一线调研也显示，在2018年12月中旬A股市场处于“黎明前的黑暗”之时，国内股票私募全行业有多达80%以上的私募仓位为中性。

　　仓位监测数据进一步显示，在今年2月末A股开启一轮井喷式急涨之前，中小私募仍在犹疑与徘徊。私募排排网的统计显示，在2月22日，百亿级私募的平均仓位已提升至78.46%，而包括百亿级私募在内的所有股票策略私募的仓位仍仅为55.72%。

　　上海一家管理资产规模在10亿元左右、成立时间已逾5年的小型私募的基金经理，上周二向记者无奈表示，“公司老板已经看空市场两三个星期了”。由于2018年公司在市场持续下跌中曾经长期采取中高仓位策略，而且还“踩雷”两只复牌后股价崩跌的地雷股，导致公司产品全年业绩出现近20%的亏损，今年以来其所在公司的仓位始终维持在四成左右的较低水平。而对于近期市场持续放量上攻、个股赚钱效应全面开花的火热表现，该私募基金经理苦笑称，公司老板在“后知后觉”中，目前至少踏空了2800点之后的300点大涨行情。

　　研究总监曾令华则向记者透露，据其了解，自猪年开年A股市场进一步出现转强迹象之后，国内大型私募的加仓明显比普通中小型私募更坚决，更果断。

　　私募行业或继续分化

　　中小私募与百亿级私募表现迥异，不同股票私募产品的收益率也大不相同。私募排排网相关数据显示，截至2月26日最新一期净值公布时，仓位水平在八成以上以及仓位在五至八成的股票策略私募产品，今年以来的平均收益率分别为13.28%和7.65%；而仓位在二至五成和两成以下的产品平均收益率，则仅为4.87%和2.58%，大幅跑输A股主要指数基准。

　　对于中小型私募对于大势预判和仓位管理的落后局面，前述广州某百亿级私募董事长认为，过去在牛市环境中，中小私募博弈布局中小市值和高弹性个股的投资策略往往比较容易成功，但是在过去三年却比较失败。尤其在2018年，采取这种策略的中小私募大面积遭受重创。“考虑到中小私募投研水平整体较差，2018年大量产品净值遭受重创，很多私募管理人在今年往往急于控制仓位，减少亏损，很容易导致仓位较低，踏空行情。”该董事长表示，“对于不少中小私募来说，将仓位由两成提升至五成，可能已经算是很高水平的仓位了。”

　　另有业内人士表示，整体而言，中小私募的投研水平、投资经验、信息分析能力弱于大型私募，这在很大程度上导致今年以来中小私募在大势研判和仓位策略上的落后。

　　曾令华也分析说，今年以来“后知后觉”的中小型私募，大多由于2018年亏损，而普遍对于A股市场的触底转升变得胆怯和犹疑。“从某种程度上来说，私募之间投资水平的差距，将导致未来国内私募行业进一步分化。”

　　上海某大型对冲私募基金人士称，未来，大型私募在投研、风控、内部管理等方面的优势更加明显，将更加利于长期资金的投资。虽然小型私募在投研能力方面也可能有“民间高手”的存在，但总的来说，更加科学系统的投研体系才是保证投资人长期利益和公司长期发展壮大的关键所在。

　　上述广州某百亿级私募董事长进一步指出，阳光私募行业从2007年至今已经走过了十几个年头，私募机构数量已达到几万家。而经历过几轮牛熊考验之后，能够达到百亿规模的股票私募基本上已经处于全行业第一梯队，并且自身发展已经进入良性循环。比如公司规模较大，可以养得起优秀人才，从而获取良好业绩；而业绩稳定，管理资产规模也会进一步壮大。整体而言，“公募行业大浪淘沙的发展过程和发展规律，也将在私募行业得以重现。”(中国证券报)

　　后市依旧乐观，但鸡犬升天的行情不会持续太久

　　对于目前市场的凌厉上行，不少投资者对行情的可持续性表示担忧。对此，星石投资认为，当前市场的部分担忧并不具备导致市场发生大幅调整的压力，部分是市场化行为，与市场长期趋势相关性不强。不过，由于市场短期积累了较高的涨幅，不排除会震荡盘整。

　　但星石投资认为，压制市场的大利空已经逆转，转向大利好：

　　政策从去杠杆转向稳杠杆，美联储加息缩表或停止，民企信心得到恢复。驱动了股票估值体系分母端流动性和风险偏好的改善，这是开年以来修复性上涨的内在逻辑。

　　但更重要的是，两会宣布了增值税减税计划，能够激发制造业活力；同时，赋予金融新使命为高质量经济发展服务，以科创板为代表，资本市场正在经历一轮市场化的改革，将更好的为新经济发展服务。这两大利好是驱动分子端业绩企稳回升的重要动力。

　　“对新经济降成本和新经济融资的实质性支持是本轮复兴牛市开启的基础，由此，我们继续看好代表新经济发展方向的、以科技类别为核心的成长股。”

　　此外，据记者了解，景林资产认为市场最坏的时候大概率已经过去，近期多重利好叠加带来的情绪修复，带动市场短期快速增长。在其看来，市场最近反弹是对中美关系缓解，流动性宽松的一种估值修复。不只是中国，全球资本市场都同步反弹。如果观察18年和19年最大的不同，就是18年全球流动性逐渐紧缩，而19年目前的趋势是逐步宽松的过程。

　　不过景林资产强调，在估值和情绪修复之后，还是要精选行业和公司，鸡犬升天的行情不会持续太久。

　　冷国邦则认为近期市场有一定的非理性和泡沫，“尤其是不少妖股每天涨停，因为此前超跌就爆炒，鸡犬升天，要警惕这种风险。”不过他从市场情绪分析，行情并不会马上结束，但会出现分化。“火烧起来了，也不大可能能马上灭掉。所以后市行情，可能不会马上结束，但会越来越理性，会逐渐地开始分化，更理性更健康。一定要关注估值的基本面和估值的合理性。”

　　明达资产也表示对市场总体乐观。在明达资产看来：

　　大半年的市场低迷之后，市场快速好转，在情绪面、资金面、配置面、风险面都会有一个转换和累积的过程，短期市场可能会出现高波动，正是这种可能出现的短期高波动会盘活中长期的市场，必然会进一步吸引中长期资金的进入。有活力、有韧性是未来个时期资本市场的基本形态。

　　对于下阶段的投资策略，我们的基本判断是：政策环境趋暖进一步证实，经济下行证伪进一步延后，市场活跃度会大幅提升，具备良好的配置价值。

　　经济下行证伪进一步延后。3月开始陆续进入开工季，可能会有许多高频数据对经济预期产生扰动，经济下行的判断可能会需要更长久的要素来进行验证。我们会密切观察经济数据变化，重点关注经济下行的幅度。

　　政策证实和经济证伪仍然是未来观察宏观经济和市场的一个主线。从目前的情况来看，政策环境趋暖已经并将进一步证实，这是今后一个时期影响市场的主要因素。经济方面，如果经济更加糟糕，政策可能会更加宽松，资本市场仍然受益；如果经济下滑低于预期，对资本市场进一步形成正面支撑。如果经济显著好于预期，我们可能会从风险角度进行操作调整。